【国信宏观固收】2009合约交割行为分析：交割量偏低隐含着什么？

本文摘要：摘要 （1）本次2009合约的交割量整体偏低主要原因还是在于国债期货IRR处于中性水平不高也不低到场正向套利或反向套利的投资者很少。因此很少有投资者愿意进入交割流程因为性价比不高套利空间小而两年期合约的交割量相对偏多一些可能在于两年期合约流动性不足部门投资者很难平仓所致。 各可交割券的IRR水平始终是我们判断后续交割情况的主要尺度停止现在2012合约的IRR水平虽有上升但整体依然不高不外资金利率同样也偏低可能会有部门投资者到场国债期货期现计谋。

摘要

（1）本次2009合约的交割量整体偏低主要原因还是在于国债期货IRR处于中性水平不高也不低到场正向套利或反向套利的投资者很少。因此很少有投资者愿意进入交割流程因为性价比不高套利空间小而两年期合约的交割量相对偏多一些可能在于两年期合约流动性不足部门投资者很难平仓所致。

各可交割券的IRR水平始终是我们判断后续交割情况的主要尺度停止现在2012合约的IRR水平虽有上升但整体依然不高不外资金利率同样也偏低可能会有部门投资者到场国债期货期现计谋。

后续2012合约交割量水平可能会较2009合约高一些。

买方以银河期货、永安期货和南华期货为主。

其中银河期货是TS2009合约的主要交割买方；永安期货是TS2009和T2009合约的主要交割买方；南华期货是TF2009合约的主要交割买方。

另外本次交割中也没有泛起使用老券交割的情况。第一是因为老券的IRR也不高使用老券交割并不划算；第二是因为现在的老券多为设置型机构持有这一类机构到场国债期货的深度和广度都不够。

详细来看TS2009合约的交割量相较TS2006合约上升16手交割率也上升0.3%（交割率=交割量/合约存续期间最大持仓量）；TF2009合约的交割量相较TF2006下降1563手交割率下降4.2%；T2009合约的交割量相较T2006下降1817手交割率下降1.1%。

正文

2009合约交割数据总览

2020年9月16日国债期货2009合约完成交割在本次交割中TS2009的交割量为366手对应交割率为2.16%交割金额约7.4亿元；TF2009的交割量为107手对应交割率为0.21%交割金额约1.1亿元；T2009的交割量为25手对应交割率为0.03%交割金额约0.24亿元。

另外本次国债期货交割有一个特点即两年期合约交割量相对偏多而五年期和十年期合约交割量很是低。这一特征隐含着什么呢？我们认为有以下两点：

固然不能清除部门投资者使用上述“逼空”的逻辑来博反弹可能会有投资者认为：在国债期货上涨的历程中泛起“逼空”行情随后空头止损平仓后国债期货又会因此上涨在上涨之后又会引发新一轮的“逼空”行情如此形成一个反馈进而使得国债期货价钱不停上涨。

这一逻辑的正确性是值得商榷的因为国债期货多方并不是一个整体在多方也不愿意交割的配景下国债期货价钱上升一定会有多方止盈离场而多方止盈就会终结价钱上涨的势头甚至会使得国债期货价钱下跌。

在投资者择券交割时点方面TS2009合约的投资者在交割时点选择上会相对偏早一些而TF2009和T2009合约的投资者倾向于晚交割。详细而言TS2009合约的平均交割时间较集中交割提前约1.98天；TF2009和T2009合约的所有交割均为集中交割。

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